BOB半岛工程机械行业专题：海阔凭鱼跃

　　BOB半岛根据复盘，挖掘机销量持续正增长是工程机械板块持续跑赢的必要条件，行业目前处在第二轮下行周期 的磨底期BOB半岛，现阶段核心跟踪挖机销量（判断周期何时反转）及主机厂业绩（选择弹性更大的标的）。因此本篇报告重点对挖机销量，及各市场需求（影响出口及业绩）进行分析。

　　2024年行业不悲观，预计行业整体波动收敛。假设24年挖掘机出口增速-10-10%，国内挖机增速-10%-10%。据此测算三种假设情形下，挖机销量区间位于17.6-21.5万台之间，预计波动收敛。

　　➢ 分产品，挖机销量磨底，2024年1-2月挖机累计销量2.5万台，同比-21.7%BOB半岛，2023年后周期品种如起重机、 混凝土率先转正，由于低基数和下游更多元，2023年工程起重机整体销量同比增长10%，24年产品间的 结构差异或将延续。

　　➢ 分市场，①内销有望触底。23年挖机内销9万台BOB半岛，已从20年销量高点29万台下滑70%。根据我们测算，22-25年挖机的理论自然更新需求为8.6/10.3/14.6万台，24-25年有望进入新一轮更新周期；②出口海外市场空间仍巨大。工程机械全球万亿市场规模，短期看点在于东南亚及一带一路市占率提升，中期看 点在于西欧及俄罗斯市场，远期看点在于本地化建设提升北美市场份额。

　　整机厂业绩边际企稳，利润弹性有望释放。行业下行期，得益于新兴产品高增和出口占比提升，整机厂 实现净利润转正。由于产品和地区布局差异，业绩弹性有所不同，挖机销量磨底期BOB半岛，挖机占比小、出口 弹性更大的企业业绩相对更加稳健BOB半岛。